这个时代最危险的不是「买贵了 AI」，而是「错过了 AI」？方舟基金「木头姐」认为，AI 的核心特征不是炒作，而是需求爆炸。这不是泡沫，是生产力跃迁前夜。
11 月 25 日，方舟投资 (ARK Invest) 举行内部访谈节目《基金聚焦》(Fund Focus)。执行长、即「木头姐」凯茜·伍德 (Cathie Wood) 和首席未来学家布雷特·温顿 (Brett Winton) 认为，当前 AI 浪潮并非泡沫，而是类似 1995 年网路初期的技术革命，未来十年 AI 将带来巨大财富机会，推动全球实际 GDP 成长到 7% 至 8%。
AI 泡沫的周期判断：供不应求与技术准备就绪
访谈的核心问题是：「我们是否处于 AI 泡沫之中？」
布雷特·温顿首先回答说，如果每个人都在问是不是泡沫，那它就很难真的是泡沫。他指出，泡沫产生于「提供的产品缺乏需求」，而目前市场并非如此。
他提供了详细的供需分析：目前全球约有 10 亿 AI 聊天机器人使用者，仅占全球智慧型手机使用者的 15% 多一点。他预计，到本十年末，这个数字可能会成长到 40 亿至 50 亿，实现使用者数量 5 倍的成长。
同时，他认为知识工作者使用的底层工具在未来几年内至少会变得强大 10 倍。这意味著，交付给使用者的能力将提高 50 倍。布雷特提到，目前 AI 基础模型公司的收入约为 300 亿美元，推算其潜在的变现规模约为 1.5 兆美元。
他总结道，巨大的需求和收入产生足以支撑正在投入的 AI 基础设施，目前的市场状况是供不应求，公司甚至不得不限制对其底层资料中心的存取。
「木头姐」表示认同，并补充说如此多的人担心我们处于炒作周期中，反而让她感到安心。她将当前情况与科技和电信泡沫时期进行了鲜明对比。
她指出，那次泡沫中，投资者是在投资一个「梦想」，因为技术没准备好：直到 2006 年才有了云端运算；直到 2012 年才有了 AI 的第一次重大突破——深度学习；直到 2017 年才有了第二次重大突破——Transformer 架构。
她以测序一个完整人类基因组的成本为例放大这一差异：当时花费了 27 亿美元并耗费了 13 年的运算能力，而现在技术已经就绪，过去 25 到 30 年种下的种子正在开花结果，AI 的繁荣才刚刚开始。
布雷特·温顿进一步将当前周期定位为 1995 年的网路时刻。他回顾，在 1995 年初，思科的股价大约是每股 2 美元，英特尔大约是 7 美元，在泡沫结束前，它们都有 10 到 20 倍的上涨空间，并且崩盘后稳定下来的价格仍比那时高出 3 到 4 倍。
估值与成长论证：压倒性收入成长和变现速度
关于市场对高估值和未获利公司的质疑，「木头姐」介绍了 ARK 的投资纪律：假设处于令人兴奋领域的股票，无论目前的溢价是多少，这种溢价在未来五年内都会消失或大幅压缩。
因此，分析师必须确信，这些公司能够实现的收入成长和利润率扩张，将压倒估值的压缩。她以 Palantir 为例，称其美国商业收入成长达到了 123%，这连他们使用「莱特定律」(摩尔定律的亲戚) 来理解成本下降和规模化的激进预期都没有预料到。
她也认同 Palantir 执行长 Alex Karp 的观点，即企业转型是艰苦的工作，需要时间来重新配置、转型、颠覆组织方式，但一旦实现，效果将是惊人的。
布雷特·温顿强调了 AI 变现的速度。他指出，目前的周活跃使用者已达到 10 亿，且变现来得同样快，这可能是任何企业集合达到 300 亿美元经常性收入最快的一次。
他以 OpenAI 为例，指出其预计到今年年底年化收入将达到约 200 亿美元，明年可能做到 400 到 500 亿美元，并在 2027 年达到 1000 亿美元年化收入。他计算，如果 IPO 估值是 1 兆，那么投资者支付的是 10 倍的市销率，这甚至低于某些上市软体公司 (如 Figma 的 25 倍)，因此它「看起来实际上是一个非常健康甚至可能被低估的上市猜想。」
关于 OpenAI 和 Anthropic 的策略差异，「木头姐」指出，OpenAI 面向消费者世界，有 8 亿使用者 (其中约 4000 万付费使用者)，其变现路径更长，将利用广告模式和商业杠杆；而 Anthropic 更偏向 B2B，并致力于开发程式设计能力。她特别提到 Anthropic 与 10x Genomics 的合作，指出医疗保健可能是 AI 最深刻的应用。
最大的机会：具身智慧与技术融合驱动的革命
「木头姐」强调，不认为人们意识到我们正处于什么样的技术革命中。她认为这是历史上最大的一次革命，必须回到 19 世纪末、20 世纪初才能看到这种级别的技术革命 (内燃机、电话和电力)。今天我们有五大创新平台：AI (最大的催化剂)、机器人技术、储能、区块链技术和多组学测序。
其中，最大的机会在于具身智慧 (Embodied AI)。「木头姐」指出，他们预计 Robotaxi (自动驾驶计程车) 目前在全球产生的收入不到 10 亿美元，但在未来 5 到 10 年内，这一规模将扩大到 8 到 10 兆美元。布雷特·温顿也强调，人形机器人是一个比几乎任何东西都要大的机会。
此外，在软体堆叠中，Brett 认为平台即服务 (PaaS) 层的规模几乎与基础模型层相当，Palantir 透过在其上覆盖软体，正在篡夺 SaaS 玩家的角色。
投资与风险：成长分化与资产搁浅
关于 AI 对更广泛市场的影响,「木头姐」观察到，许多非纯 AI 公司的执行长在财报中提及 AI，但市场是敏锐的。
她指出，Salesforce 的营收成长并没有随市场加速，正在被市场惩罚。她认为，SaaS (应用层) 正在将市场份额输给 PaaS (平台即服务) 部分。她同时提到，像 Meta、亚马逊、Google、微软等「现金堡垒」都在增加资本支出，它们的股东基础正在关注现金投向，而那些看到了收入成长的公司获得了回报。
「木头姐」警告，我们正处于经济史上最具颠覆性的时刻，这意味著如果你站在变革错误的一边，你的公司将被颠覆。她提醒投资者，这种风险不仅存在于股票，还可能出现在固定收益、私募股权和私募信贷领域。
她举例说，自动驾驶卡车的运输成本预计将低于铁路 (每吨英里 3 美分对比 4 美分)，因此像铁轨这样的资产可能会成为「搁浅资产」。
布雷特·温顿则总结道，他们认为整个市场直到本十年末可能会以每年百分之十几的速度复利成长，而「美股七雄」之外的颠覆性创新，其成长率将远高于此 (50%)。他强调，那些没有创新曝险的底层资产实际上可能会在这十年结束前下跌，即使在 GDP 强劲成长的环境下也是如此，因此需要有意义的创新曝险来保护投资组合。
最后，「木头姐」以一个总体经济预测作为总结：如果他们的判断是正确的，即这是历史上最大的一次技术革命，那么她相信实际 GDP 成长将在未来 5 到 10 年内加速，达到可持续的 5% 左右的水平，并推动全球实际 GDP 成长达到 7% 到 8%。她强调，生产力是对抗通膨最大的解药，也是最大的财富生成器。
