拿比特币当企业现金库曾是华尔街与矽谷的热门话题，如今却成了投资人担忧的源头。根据彭博社 9 日报导，自称数位资产国库公司 (Digital Asset Treasuries, DATs) 的企业过去一周股价断崖式重挫，Architect Partners 追踪的 15 家 DATs 平均下跌 15%。ALT5 Sigma Corp. 一周内下跌约 50%，Kindly MD Inc. 自 5 月高点暴跌约 80%。在联准会降息预期推升其他风险资产之际，DATs 却逆势走低，市场从「高速成长」瞬间转向「信心滑落」。
股价急挫，信心翻转
观察人士指出，市场开始质疑用股票包装比特币究竟能创造多少附加价值。Strategy 持有约 637,000 枚 BTC，占企业级比特币储备 76%，曾是领头羊，却仍未能获纳入 S&P 500 指数，该公司比特币市值溢价 (mNAV) 显著收敛，Metaplanet Inc. 股价同步回落。顶尖玩家尚且受压，小型公司更难招架估值重跌。
拥挤赛道加速退烧
2025 年以来，超过 100 家企业宣布转型为 DAT，其中包含美甲沙龙、大麻销售商及行销公司等「非传统」参与者，使赛道快速饱和。Parataxis Capital 联合创办人 Ed Chin 直言：
「公司过多且差异性小。」
根据CryptoQuant 数据，DATs 8 月仅购买 14,800 枚比特币，远低于 6 月的 66,000 枚；平均单次购买量也从 2025 年峰值的 86% 降至 343 枚。比特币总持有量月增率自 3 月的 163% 急降至 8%，囤币动能显著降温。
追求收益却叠加风险
为填补溢价收缩，许多 DATs 转向更复杂的金融工具，包含比特币抵押贷款，以及与代币价格挂钩的可转换债券。Smarter Web Co. 执行长 Andrew Webley 表示：
「这让我们能够在不稀释股东权益的情况下，获得额外的资金。」
然而，一旦比特币价格大幅波动，公司面临被迫追加保证金或强制平仓的风险。另一方面，Nasdaq 已要求部分持有代币的公司发行新股购币前需先获股东批准，对依赖股权融资的 DATs 构成直接限制。
投资人疑问：还需要 DAT 吗？
Ikigai Asset Management 投资长 Travis Kling 提出根本性疑虑：
「为什么要透过叠加费用、风险和股权稀释的公司来购买加密货币，而不是直接持有或透过 ETF？」
受访分析师认为，DAT 模式或许不会戏剧性崩溃，而是以股价缓跌、代币购买停滞的方式「慢慢消逝」。随著更透明、成本更低的投资管道愈来愈成熟，市场可能将 DAT 视为「牛市末期的产物」。
从华丽登场到信心滑坡，不到两年时间，DATs 已走到十字路口。《彭博社》提醒，无论技术包装如何华美，最终仍要接受现金流、资产负债表和投资效率的检验。当炒作退散，数据说话，资本市场给出的答案很直接：透明度与成本结构，影响投资人最终选择。DAT 模式的未来，恐怕正如它的股价走势──回归常态，并在市场汰弱留强的机制中，逐渐被重新定价。
