作者： @blocmates

编译：Odaily 星球日报

2025 年三季度，对 Solana 来说是“同一条链上的双面故事”。表面上看，“Meme 退潮”带来了一波明显的冷却效应：日活地址下滑，用户主导地位也逐渐被竞争对手蚕食。然而在表层之下，这条链的基本面却愈发稳固。Solana 核心团队始终保持高频迭代，持续推进加密行业最具野心的技术路线图之一；与此同时，其 TVL 在三季度增长逾 26%，稳定币供应自年初以来更是几乎增长了三倍。

本报告将系统梳理那些正在定义 Solana 未来的核心技术升级（如 Alpenglow、Agave），深入分析链上数据表现、生态应用的健康状况，并总结我们对 Solana 如何巩固其“默认高性能公链”地位的关键观点。

第二类：网络高速路（吞吐与效率）

这一部分的工作重点，是在提升底层性能后，对网络“车道”进行扩宽，优化流量调度，使其能够承受未来更高的负载而不会出现拥堵。如果未来希望机构用户真正上链，那么低延迟、稳定体验是基础，而非可选项。

PUMP ICO：链上压力测试的验证

2025 年 7 月，Pump.fun 的 ICO 成为检验 Solana 性能的真实“压力测试”。@pumpfun 在短短 12 分钟内，分别通过链上与中心化交易所完成了 5 亿美元与 1 亿美元的募资，对应估值高达 40 亿美元。期间，有 3,878 名投资者在 Solana 的 Raydium、Jupiter 等 DEX 上透明完成申购，而部分 CEX（如 Bybit）则因多次 API 故障出现卡顿，大约 2,500 名确认出资的用户因 API 延迟而无法及时挂单，被迫退款。

这是否意味着我们正在看到未来的一种可能性——去中心化区块链的性能开始反超中心化交易所？

Solana 与核心竞争对手的横向对比

全链 TVL 在三季度末略低于 2021 年接近 1800 亿美元的历史高点，但如果横向比较各条竞争公链，可以发现它们之间的 TVL 季度环比变化其实十分有限。

下方的市场占比图清晰地展示了这些竞争对手的 TVL 每周如何同步波动。正如牛顿所说，“闲置的资本往往会保持闲置状态”，资本一旦沉淀往往很难发生规模性迁移。

就用户规模而言，Binance Smart Chain 在三季度凭借与 CZ 关联的永续 DEX——Aster——夺走了最多的注意力。大量用户要么在初夏选择离场，要么从 Base 与 Solana 迁移至 BSC。

Solana 虽然在二季度曾迎来明显的用户增长，但在三季度中其占比也有所回落，这与市场对 Meme 交易的兴趣下降几乎是同步的趋势。

不过值得注意的是，得益于对稳定币的关注激增，Solana 的稳定币供应自年初至三季度末几乎增长了三倍。事实证明，“快且便宜”是吸引用户使用稳定币的一大卖点，尤其在 Solana 的 DeFi 生态已相当成熟的背景下。

尽管这些指标描绘了当前的格局，但并不能反映未来的方向。Solana 的身份始终是“实验之链”。要理解未来的使用场景与叙事，我们必须观察资金正流向哪些新实验。

Q3 中表现突出的项目

在这一季度涌现的大量 dApp 中，下列几个已上线项目尤为亮眼：

• @Titan_Exchange 是三季度上线的新 DEX 聚合器，采用改进算法，以机器级精细度从不同流动性池中抽取深度，从而获得最佳报价，在 80% 的情况下优于现有同类产品。
• @DefiTuna 是三季度推出的新 DeFi AMM，将真正的链上限价单机制直接融入 AMM 设计，避免出现与链下撮合相关的安全风险，同时允许 LP 最多使用 5 倍杠杆进行流动性头寸配置（杠杆化收益）。
• @xStocksFi 通过持牌经纪商托管的股票进行代币化，使加密用户能轻松获取其底层股票的经济权益；它在三季度初上线，单季交易量超过 8 亿美元，市场份额约 60%。
• Pump.fun（流媒体 移动端） 在此前承受巨大卖压后，于三季度启动代币回购，并重新上线直播功能，季度末累计回购规模达到 1 亿美元。
• @MetaDAOProject 因包括 Umbra 在内的大规模超额认购项目而登上头条。通过 MetaDAO 发售的项目（可参考我们的报告）会在其代币中绑定法律、经济与治理权利，这些代币被称为“ownership coins（所有权代币）”。此外，其治理提案不是通过投票决定，而是在“预言式市场”（futarchic markets）中通过交易定价，让参与者用真金白银表达观点。

最大风险：品牌叙事

Solana 长期以来的标签是“最适合实验的地方”。交易机器人、ICM、消费类应用、AI agents —— 这些创新最先在哪出现？Solana。

但这一周期中，注意力变得越来越稀缺，而能找到产品市场契合的项目似乎只集中在少数赛道和极少数应用上。这样的停滞让竞争者有机会抢夺叙事：

• 永续合约已从通用链上的应用迁移到 Hyperliquid 这样的应用专链；
• Base 借助 Base app 和 Zora 深度押注消费应用叙事，而这曾是 Solana 的优势领域；
• Tempo、Plasma、Stable、Arc 等稳定币链持续威胁 Ethereum 和 Tron 的稳定币主导地位。

这也引向核心风险：是的，Pump 是收入机器，也确实抵御住了来自“外部”（Base/BSC）和“内部”（BonkFun）的竞争，但这种成功带来的副作用，是可能把 Solana 的品牌永久锁定为“赌场链”。

要扭转这种趋势，Solana 必须推动新的叙事。也许答案仍是 Pump，但通过其直播平台；也可能是 MetaDAO 提出的“不可跑路 ICO”和新治理结构；又或者是 Toly 那个带有个人风格、剑指 Hyperliquid 的实验性方案。生态需要能稀释“秒级持仓散户”带来污名的新故事。