交易所走向主流

中心化交易所（CEX）在加密行业的发展中发挥了关键作用。它们提供了交易与发现加密货币的核心基础设施，是整个加密空间的基石。作为最早拥有清晰商业模式的参与者，CEX 迅速演变为庞大的机构，雇佣成百上千的员工。它们扩展用户规模的努力极大地推动了加密货币在大众中的普及。

加密交易所的形态经历了多个阶段的演变。最初，它只是场外（OTC）交易的电子化升级。随着 Web3 项目和山寨币的繁荣，交易所抓住了激增的交易需求，转型为专业级平台。随后又增加了借贷和对冲等功能，以满足专业交易者的需求。

然而，CEX 的增长如今面临挑战与机遇。一方面，原生加密人群已经接近饱和，导致近年来用户获取速度放缓。同时，去中心化交易的创新正在分流用户，例如 Meme 币发行平台和类似 Hyperliquid 这样的高级 DEX，它们提供了接近 CEX 的体验，但更透明。这迫使交易所必须整合自托管钱包与 DEX 交易，以留住原生用户。

另一方面，巨大的增量用户机会正在涌现。美国新政府的亲加密立场、美元贬值，以及地缘政治竞争推动的稳定币采用，都在催生新一波大众加密采用与链上交易。这意味着新用户与可交易资产的双重增长。交易所可以凭借 24/7 交易、永续合约与全球接入等优势，与传统券商竞争，从而吸引主流用户。

结合技术采用生命周期的理论，我们正从“早期用户”（第二阶段）过渡到“早期大众市场”（第三阶段）。过去五年，原生加密用户与“Degens”驱动了交易所的增长。如今，早期大众市场——那些只有在明确收益可见后才会采用创新的人群——将成为新的增长引擎。为了迎接这一转变，交易所正在从中心化或去中心化交易所演变为全景交易所（UEX）。

我们可以进一步预测，在“后期大众市场”的驱动下，增长的后半程将主要依赖交易所，它们将成为进入链上世界的主要门户。主流用户可能不需要复杂的交易功能，但他们需要支付、存款、收益等金融服务。凭借现有的钱包与托管服务，以及强大的组织能力，交易所完全有条件成为链上服务的统一入口。

增长放缓

在 2020 和 2021 年的激增之后，交易所的用户增长进入放缓阶段。早期采用者当时已经入场，把加密资产视为新的投资前沿，但这还不足以说服更广泛的大众。FTX 和 Luna 的崩溃在 2022 年将行业推入“加密寒冬”，影响一直持续到 2023 年底。在此期间，交易所用户增长停滞。早期采用者基本已加入，而早期大众则保持观望，等待更确凿的收益再决定是否参与。

这种停滞在头部平台上表现明显。例如，Coinbase 的月活交易者自 2021 年以来一直维持在 800–900 万之间。新代币发行或叙事推动的增长几乎消失。增长放缓凸显了交易所需要扩展功能、触及更广泛受众的紧迫性。

与此同时，DEX 代币交易的兴起，尤其是 meme 币发行平台的流行，吸引了更多风险偏好用户离开中心化交易所，把更多流动性和用户留在链上。以 Pump.fun 为代表的 meme 币平台在 2024 年成为焦点。链上 Launchpad 不仅让新代币的创建极其容易，还逐渐把一切都与代币挂钩。像 Zora 这样的平台将每一条社交内容都代币化，把社交流量直接转化为代币交易。

在这一缓慢增长阶段，领先的交易所专注于深耕已有用户群，并通过链上与交易所内活动保持用户粘性。它们主要采取三大策略：搭建链上生态系统，推动自托管钱包，将 DEX 代币交易集成到钱包与交易所中。

集成 DEX 交易

在 2025 年第一、二季度，多家交易所上线了所内的链上交易功能。用户可以直接通过 CEX 的现货账户交易链上资产，无需理解复杂的链上概念或支付 gas 费。

这种设计对“degens”尤其有吸引力，因为它让他们能在同一平台上接触更广泛的链上资产。已上线类似功能的交易所有：

• Binance（资产由上币团队挑选）
• OKX（资产由上币团队挑选）
• Coinbase（支持 Base 链上的所有链上资产）
• Bitget（支持 ETH, SOL, BSC, Base 链上的所有链上资产）

以 Binance 为例，它将此功能命名为 Binance Alpha，旨在让用户无需离开 Binance，即可接触潜力巨大的早期项目。为保证质量与成长性，Binance 的上币团队会精心挑选能在 Alpha 上架的代币。

此外，用户在 PancakeSwap 上使用 Alpha 代币进行交易或提供流动性，可以获得积分。这些积分随后决定用户是否有资格参与 Binance Alpha 新项目活动，形成了持续的激励循环，促进用户探索与参与新兴代币。这一策略带动了 Binance Wallet 的快速采用。

2024 年 12 月，Binance Wallet 改版上线时，PancakeSwap 日均交易量约 8 亿美元，Binance Wallet 约 500 万美元。PancakeSwap 日活交易者约 4.8 万，而 Binance Wallet 仅 8500 人，渗透率分别为 17%（交易者）与 0.7%（交易量）。

到 2025 年 8 月，PancakeSwap 日均交易量增至 30 亿美元，而 Binance Wallet 已达到 14 亿美元。PancakeSwap 日活交易者均值为 5.39 万，Binance Wallet 为 2.14 万，渗透率双双超过 40%。

同时，AI 辅助交易等功能也被不断引入，推动用户增长。例如，Bitget 推出了 GetAgent —— 一个 AI 交易助手。用户可以通过与AI对话分析代币、获取交易信号并构建策略，全部在同一App内完成。

尽管这些努力不断带来新增长，但真正的大规模用户增长曲线（下一条 S 曲线）仍有待解锁。截至 2025 年第二季度，全球仅 6.9% 的人口持有加密货币，而有 15–30% 的人口参与股票交易。

传统玩家的追赶

当原生加密交易所拓展到传统资产时，传统交易所与券商也在努力缩小与加密世界的差距。

• Robinhood

Robinhood 是一家美国金融服务公司，以其免佣金股票交易平台闻名，主打简单界面与低门槛投资。

基于这一思路，Robinhood 也扩展至加密市场，用户可买卖与持有比特币、以太坊、狗狗币等主流加密资产。平台还配备了加密钱包，支持资产的收发与存储。它也在推出以太坊和 Solana 的质押功能，让用户在应用内直接获得收益。

Robinhood 进一步在欧洲扩展，提供超过 200 种代币化的美国股票与 ETF。这些代币支持 24/5 交易，股息直接发放到应用中，并且不收取佣金或额外价差。

为支持代币化与无缝交易，Robinhood 正在构建基于 Arbitrum 技术栈的 Robinhood Chain（二层区块链）。代币化股票最初会在 Arbitrum 上发行，未来计划迁移至 Robinhood Chain，从而为用户提供更强的掌控力、更高的安全性，以及传统金融与去中心化金融更一体化的体验。

推出 Robinhood Chain 也为平台带来新的可能：吸引欧洲以外的流动性，将全球用户与其代币化资产相连。

• PNC 银行

2025 年 7 月，PNC 银行宣布与 Coinbase 建立战略合作，以提升客户的数字资产服务。通过 Coinbase 的“加密即服务”（CaaS）平台，PNC 将为客户提供安全、可扩展的加密交易与托管解决方案。这样，PNC 客户可以直接在银行界面买卖和持有数字资产。同时，PNC 还将向 Coinbase 提供部分银行服务，体现了双方共同打造更强健数字金融体系的承诺。

• 股票交易所

虽然加密市场早已 24 小时运作，但部分股票交易所也开始跟进。2025 年 3 月，纳斯达克宣布将在美国主板引入 24 小时交易，以满足全球不断增长的全天候美股需求。

链上世界的门户

随着亲加密政策落地，稳定币快速发展，境内外发行方纷纷入场。银行通过发行稳定币来保护流动性，市场平台则用它们来吸引资金与业务。交易所在其中扮演关键分销角色，例如 Coinbase 上的 USDC，或各大平台上的 USDT。

同时，交易所与钱包也在构建支付与转账基础设施。例如：

• OKX Pay —— 基于 X Layer 提供零 gas 费用支付，且无需持有 OKB；
• Bitget Wallet PayFi —— 支持越南、巴西等国家的二维码支付网络，用户可直接使用稳定币消费。

随着这些系统逐渐成熟，稳定币开始进入日常交易。但由于持有稳定币无收益，用户会寻求有息选择，从而催生“加密银行”的需求。Binance、OKX、Bitget 都已将 DeFi 收益与 RWA 支撑资产整合进钱包，让用户在资金留存的同时还能赚取收益。

这与传统金融路径类似：支付宝先以支付吸引用户，再叠加理财产品；平安先做保险，再延伸至综合金融。加密交易所同样在结合支付、存款与收益，部分定位为全景交易所，部分则发展为超级应用（如 Coinbase Base App），融合支付、社交、MiniApp、代币化内容（Zora、Farcaster）。

通过整合交易、支付与内容，交易所逐渐成为生态枢纽。项目可以直接触达用户，代币在应用内循环，AI 工具辅助交易决策——全面降低了门槛并加深了用户参与。